京东IPO之梦前路坎坷

■上市被认为是京东唯一的出路。在京东第三轮巨额融资时，曾传出其城CEO刘强东让出了京东的控股权并与投资者签订了对赌协议，所以京东进行第四轮融资的可能性不大

　　■如果说烧钱扩张是京东发展过程中不得已的选择，但商业总是要回归本质，即关键是赚不赚钱。可以烧钱，但不能无限制地烧钱，最终要有一个怎么赚钱的持续盈利模式。这是京东在上市时要面对的问题。

　　■某电子商务专家评论说：“与亚马逊（Amazon）不同，中国的B2C企业将大部分资金投入于早期阶段的扩张，对改善价值链和物流水平投入甚少，所以京东商城未来的负担会很重。”

　　近日有消息称，京东商城计划启动IPO程序，计划融资40亿-50亿美元。接着京东商城可能在北京对投资银行进行“选美”，从中挑选上市承销商。而IPO日期初步确定在2012年上半年。

　　如果京东这番动作逐步完成，那就有可能创下互联网公司在美国的IPO之最。据称，谷歌2004年通过IPO融资16.7亿美元，为当时最大规模的互联网公司IPO。

　　被提前的IPO

　　业界对于京东提前启动IPO的举动都颇为意外。除了此前京东商城CEO刘强东表态要到2013年京东盈利后才考。

　　虑上市外，目前赴美上市时机也并不理想。美股分析师刘江涛表示，由于全球经济不乐观，加上中国概念股部分公司造假事件令投资者变得谨慎，之前市场传闻已经启动赴美IPO的公司如58同城、凡客、盛大文学等都没有了下文。

　　而京东冒险上市背后，资金链的压力不言而喻。MSN Shopping运营总监王稀达曾表示，目前京东内部有很多大项目需要资金，包括物流系统等，如京东计划2011年将同时开工建设7个一级物流中心和25个二级物流中心为仓储减轻压力。此外，目前京东的商品品类不断扩展，相应地对流动资金的要求也越来越高。2010年就曾爆出京东拖长供应商的结算日期。

　　业内人士认为，在2011年4月份完成15亿美元的第三轮融资后，京东现在还不一定缺钱，但是目前业内普遍预测，中国电子商务行业资本市场的冬天来了，投资者对中国互联网股票投资变得谨慎，而未来的行情可能会更差，所以拖不起的京东只能提前上市一搏。

　　此外，上市被认为是京东唯一的出路。在京东第三轮巨额融资时，曾传出刘强东让出了京东的控股权并与投资者签订了对赌协议，所以京东进行第四轮融资的可能性不大。京东商城此前获得的3轮融资，分别为2007年8月获今日资本投资千万美元；2009年1月获得今日资本、雄牛资本以及亚洲著名投资银行家梁伯韬的私人公司共计2100万美元的联合注资；2011年3月，京东完成15亿美元C轮融资，投资方包括DST、老虎基金等6家基金以及社会知名人士，其中DST以5亿美元获5％股份，意味着京东估值达100亿美元。

　　中国电子商务研究中心分析师冯林指出：“越是大额的投资，其投资者开出的条件相对越为苛刻。京东C轮融资的估值已经达到100亿美元，这个体量很难再进行D轮融资，在尚未盈利以及融资环境趋劣的情况下，尽快上市是最佳选择。”

　　如此看来，如果京东商城C轮融资并不如之前宣称的15亿美元，这些融资不足以支撑到2013年，京东需要提前到2012年上市，那么，现在接触投行就正当其时。

　　估值的合理性

　　业内人士认为，如果京东商城最终选择近期启动IPO，很可能意味着与之前的投资者签有“对赌协议”，被要求在规定的时间内上市。对于这种猜测，京东商城方面未作出任何回应。

　　就在一片猜测声中，受制于京东财务和内控制度风险，京东商城预定的招募投行工作已经延迟。消息来源说，主要原因是投行认为京东的财务和内控制度存在漏洞，还有很多东西需要准备。

　　对于市场猜测，京东商城相关人士未予以评论。此前有消息称京东将于最近对投行进行“选美”，但前两天，有媒体爆出京东推迟IPO的主要原因是其资金链出现问题，原来宣称的第三轮15亿美元的融资并未到位，导致京东突然提前一年半启动IPO。

　　除了质疑京东商城的IPO时间点，其估值是否合理也被业内人士热议。综合多位业内人士意见可知，京东商城宣称C轮融资时估值已经是天价，这个体量下很难再做D轮融资，只能直接上市。如果C轮的钱不够支撑到2013年，京东商城只能提前上市。此外，盈利问题也被业内人士视为京东商城的软肋，之前的当当网和麦考林，至少上市时的财报显示它们是盈利的；另一方面，美国新蛋网当时的净利率过低也曾为人诟病。这个道理也适用于其他尚未盈利的电商企业，在有参照样本并且市场对中国概念股接受度不如从前的前提下，IPO估值可能会不太理想。电商细分行业的逻辑是，谁第一个上市，谁融到的资金最多，谁的团队强，谁活的长久，最终才能树立业内领导地位。受行业竞争影响，尽管资本市场仍然动荡，但大家都想抢占先机。

　　多位业内人士都指出，如果京东商城成功上市，对未来行业的影响是显而易见的。如果世道不好，融到大笔现金的企业，自然能活得更久；如果世道好，那么必定加速行业洗牌。

　　同时，京东商城用补贴降价的方式抢占市场的销售模式也一直受人诟病。据悉，为实现销售额目标，京东一直在对3C产品（计算机、通讯和消费电子）销售实行价格补贴政策。但问题是销售额越大，其亏损程度也就会越高。而在京东商城管理层及销售部门内部，对这一举措的争议仍非常大。

　　公司内部人士透露，京东2011年有三个目标，一是当年销售额做到240亿-260亿元，二是图书和软百货的销售占比达到20％，三是物流体系建设稳步开展。不过迄今为止，3C在京东的销售占比仍高达89％。对京东商城来说，3C份额居高不下，将会吞噬其绝大部分利润。按照刘强东自己公布的销售数据测算，要实现这一规模的销售额，其价格补贴应在每年2.5亿-5亿元。按照其2011年销售预期推算，这个补贴金额将可能翻倍。

　　正望咨询总裁吕伯望认为，京东不是需要钱，而是需要很多很多的钱，现在只有IPO一个选择了。一位要求匿名的投行人士表示，如不能尽快在美国纳斯达克谋求上市，刘强东可能会失去对大局的掌控能力。

　　先烧钱还是先赚钱

　　虽然京东不赚钱就上市无可非议，但是投资者想知道它烧钱还要持续多久以及何时赚钱。

　　为了甩开竞争对手、抢占市场份额，京东采用了典型的低价、低毛利运作模式。而刘强东也擅长价格战打法，目前随着京东商品品类的不断扩充，这种价格战已经蔓延到图书、服装、母婴、3C等京东所有的业务领域。再加上物流上的大笔投入，京东至今还在烧钱扩张，尚未实现盈利，而随着业务量的不断扩大以及物流等项目的投入，烧钱似乎还将持续。

　　近日，淘宝商城总裁张勇质疑京东“只为销售、不惜亏本竞争的模式”，并对京东在物流等方面的大笔投入评价说，“有些人相信自己能够搞定整条价值链，但那种模式最终将失败。”

　　“京东的打法就是用烧钱来领先于同行，然后把同行击垮。”东方富海合伙人梅健认为，电子商务行业是一个赢家通吃的市场，无法参与竞争就只能退出。而刘强东一直遵循用价格占领市场的策略，用规模、速度等拉开与对手的距离。

　　而自建物流系统，在一定程度上也提高了行业的竞争门槛。实际上，随着京东订单数量的急剧增长，我国物流不发达的现状逼着京东只能不断投入，自建物流，京东也因此取得了竞争优势。

　　如果说烧钱扩张是京东发展过程中不得已的选择，但商业总是要回归本质，即关键是赚不赚钱。可以烧钱，但不能无限制地烧钱，最终要有一个怎么赚钱的持续盈利模式。这是京东在上市时要面对的问题。