你可能正在见证：硅谷一代风投传奇——KPCB的衰落……

美国科技博客Business Insider的主编Henry Blodget最近撰写了一篇文章：《一个时代的结束》，总结硅谷曾经的VC王者KPCB这些年呈现出来的衰败之相。他说，曾经的规则破坏者，正在被破坏。

他认为，KPCB犯的主要错误是，企图以进入中后期投资的手段，弥补前些年没有尽早发现优秀初创公司的错误。但是，这违背了估值纪律。中后期投资，本来也不是KPCB擅长。

KPCB创立于1972年，并在随后20年逐渐成长为全球最大、最具权势、最成功的风险投资公司。90年代，在合伙人约翰·多埃尔(John Doerr)的带领下，KPCB在互联网发展早期就投资了多家成功的公司，例如网景、AOL、亚马逊和谷歌。到20世纪末，KPCB已成为一块金字招牌：获得KPCB投资，这件事本身比获得多少资金更有意义，表明被投资企业有望成为行业的领导者。

不过从21世纪初开始，KPCB的星光开始黯淡。在互联网的又一轮发展中，Facebook、Twitter、Zynga、LinkedIn和Groupon等许多公司脱颖而出，但KPCB并未在早期参与对这些公司的投资。而另一些更具开创性、更加专注的投资者名气也超过了KPCB，例如马克·安德森(Mark Andreessen)和本·霍洛维茨(Ben Horowitz)，以及皮特·希尔(Peter Thiel)执掌的Founders Fund、合广投资、Accel Partners和DST等。

在投资不利的同时，KPCB还遭遇了风投行业中很少见的问题：性骚扰丑闻。KPCB的女高级合伙人鲍康如就性别歧视对该公司提起了诉讼。

去年，为了参与对创业后期热门科技公司的投资，KPCB设立了一只“数字增长基金”。许多人认为，KPCB希望凭借这只基金投资那些此前错失的热门公司，追赶风投行业的同行。不过另一些人则认为，这只基金的设立表明KPCB不仅失去了优势地位，也违背了以往的估值纪律，因此这些投资很可能将会失败。

这样的担心不无道理。在获得充足资金之后，KPCB很快投资了多家创业后期的公司，例如Facebook、Groupon、Zynga和Twitter。在这些投资中，KPCB并未直接从相关公司获得股份，而是从公司现有的投资者手中收购了股份。这些投资者以极高的估值脱手股份，获得了巨额收益。

KPCB以520亿美元的估值买入了Facebook股份，这一估值超过了许多机构投资者对Facebook的估值。在这笔投资中，Facebook此前的投资者出售了价值3800万美元的股份。2011年至2012年初，Facebook的估值大幅上升，因此KPCB获得了不错的投资浮盈。不过自5月份Facebook上市以来，该公司股价一路下跌，因此KPCB的投资已出现浮亏。

KPCB曾对发展早期的Zynga进行投资。2011年2月，KPCB追加了对Zynga的投资，以每股14美元的价格从Zynga内部人士手中获得了2500万美元的股份。KPCB早期对Zynga的投资每股价格为0.42美元，目前仍有着不错的收益。而Zynga当前股价为3美元。

与此同时，KPCB以45亿美元的估值对Groupon投资4500万美元，帮助早期投资者在该公司上市之前获利变现。这笔投资一度利润丰厚，2011年底Groupon上市时的市值为160亿美元。不过目前Groupon股价仅为4.75美元，远低于KPCB的投资价格每股7.90美元。

KPCB也未能在Groupon股价下跌前抛售至少一部分该公司股份。作为对比，硅谷风投的“新旗手”Andreessen Horowitz在6月份及时抛售了所持Groupon股份，并获得了一定的收益。

投资创业后期的企业出现亏损与投资创业初期企业产生亏损是两回事。投资创业初期企业更具投机性，而创业后期的企业通常风险较小。不过低风险只能带来低回报，因此估值纪律在其中非常重要。与许多公开市场投资者类似，KPCB仅凭一腔热情就买入创业后期公司的股份，而实际上估值已过高。

在互联网的新一轮发展中，KPCB曾经的显赫名气已逐渐减退。该公司的领导者仍极具才华，并有过成功的履历。不过目前看来，他们更像是投机心态的运动员，在竞技场上面对年轻对手迟迟不愿退役。

多埃尔正致力于推动KPCB的复苏，他即将采取的举措值得关注。目前尚不清楚多埃尔是否会像同时代的维诺德·科斯拉(Vinod Khosla)一样逐渐淡出人们的视线。

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虎嗅注：KPCB在中国叫凯鹏华盈。事实上，它在中国表现得也不尽如人意。两年前，2010年初，《创业家》杂志曾发表过一篇相当“内幕”的稿件，解剖“凯鹏华盈的中国教训”，是跟KPCB美国完全不同的故事，但也可做上面这篇文章的辅助阅读。